神秘公司带来近29亿订单，算力黑马宏景科技业绩扭亏，四大隐忧浮现
来源：shengdayoupei
网站：途乐证券
日期：2025-05-05 22:26:47
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界面新闻记者 |
屡屡斩获大额算力服务订单的宏景科技（301396.SZ）一季度业绩逆转 。
4月29日 ，宏景科技披露的2025年一季报显示 ，公司当期实现营业收入4.89亿元，同比暴增958.26% ，创上市以来新高；归属于上市公司股东的净利润2,165.12万元 ，同比扭亏为盈 。
逆袭始于去年四季度，当季营收占全年比重约三分之二。宏景科技营收结构已发生巨变 ，去年算力业务占比一举由15%上升至超70% 。
这得益于大量算力服务订单的获取 。据界面新闻统计 ，2024年10月至2025年4月，公司共披露了重大合同多达8份，累计合同金额28.93亿元 ，相当于去年营收的4.4倍。
其中 ，神秘的X公司和Y公司带来的算力服务订单最多，分别累积贡献16.26亿元和9.55亿元的大单 。
“部分订单在有序交付 。” 宏景科技证券部人士对界面新闻表示。年报也显示 ，10月才签的订单 ，四季度已确认了约88%的收入。
“目前算力订单的趋势是供不应求的 。 ” 宏景科技上述人士表示，算力服务已成为公司整体业务中很重要的支撑部分 ，可以产生稳定、及时 、大量的现金流 。
尽管业绩回暖 ，但转型隐忧浮现。界面新闻发现，宏景科技面临着大客户依赖度上升 、毛利率持续走低、资金链承压等风险 。
宏景科技股价年内涨幅近2倍 ，股价涨幅已透支了部分业绩 。多位产业资本原始股东在大涨期间进行了减持。
营收结构巨变 ，算力业务挑大梁
宏景科技非传统算力赛道玩家，本是一家从事智慧城市业务的公司 。2022年11月公司创业板上市 ，三年业绩步步下行 ，直至亏损 。
- 上市首年，公司主业增长乏力，净利润大降近三成。
- 上市次年（2023年） ，主业颓势不改 ，净利继续大降超三成 。公司便开始算力行业业务布局，拓展人工智能产业 。
- 2024年起 ，宏景科技的主营业务结构发生了巨变。
去年 ，宏景科技出现上市以来首亏，亏损7,569.17万元；营业收入6.58亿元 ，同比下滑14.64% 。
其中 ，算力服务业务营业收入4.66亿元，同比大增超300% ，营收占比从2023年的15.02%上升至2024年的70.80% 。
传统业务拖累业绩。原主业智慧城市解决方案业务大降 ，营收由6.28亿元降至1.75亿元，营收占比由81.46%降至26.65%。
智慧城市解决方案业务营收的下降有行业整体的原因 ，也是宏景科技有意为之 。
宏景科技表示 ，2024年公司开拓市场的同时兼顾客户质量和订单质量把控，对部分资金没有保障的项目进行战略性放弃 。部分正在进行的项目尚未到完工验收的节点。
同时，智慧城市行业竞争加剧 ，利润空间被进一步压缩 。
另外 ，受客户资金紧张影响，公司项目验收进度被拉长 ，导致应收账款余额较大 ，计提坏账准备的额度增加 。去年公司计提信用减值损失及资产减值损失共计6,483.21万元。
不过四季度，宏景科技营收和现金流已大幅向好 。当季营收4.35亿元 ，经营活动产生的现金流量净额4.25亿元 ，转正 。
清掉过往包袱后，宏景科技2025年一季度业绩逆转 ，营收和净利润双双大增。年报显示 ，一季度营业收入增长主要系算力验收业务增加所致 。
对算力业务，宏景科技并不认为公司是在转型 ，而是智慧城市业务的衍生 。
“我们认为智慧城市和算力业务都是一个整体业务 ，算力本身就是城市数字化和数字产业化，有协同作用。 ” 宏景科技人士对界面新闻表示 。
算力业务过渡相对顺利 。该人士还称，“算力就是在传统的数据机房基础上 ，进行一些技术上的适配 、调度。无论是从技术团队 、采购团队 ，还是与客户沟通的业务团队，我们都是有的。公司只需要将技术团队更新 ，吸纳一些新鲜血液 ，完成从数据机房到算力业务的过渡 。”
那么，宏景科技的业绩增长趋势是否确定呢？
半年签算力订单28.93亿元
大额算力订单是宏景科技近两个季度营收站上4亿元的主因 。近半年公司更多算力订单纷至沓来 ，已披露的8个算力订单累积金额28.93亿元。订单内容主要为客户提供算力服务器采购、组网调试 、服务器改配调优服务以及算力服务等 。随着这些订单的交付 ，公司业绩或将释放 。
行业层面，算力需求正爆发式增长。根据IDC预测 ，到2026年 ，中国智能算力规模将达到1,271.4EFLOPS，进入每秒十万亿次浮点计算级别 ，在2022至2026年间 ，将以47.6%的复合年增长率快速发展，远超通用算力的增长速度 。
“目前算力系统的趋势是供不应求的，所以我们在选择客户的时候也会看客户的实际应用场景 。 ” 宏景科技人士称。
宏景科技还称 ，在算力业务方面 ，公司具备丰富的企业级客户资源 。公司的长期客户包括政府机关 、事业单位、国有企业等 。
不过，随着业务的快速开展 ，算力服务业务有以下四大风险点需要注意。
首先 ，单个公司占比高，宏景科技面临大客户依赖度高的风险 。
在8个订单中 ，神秘的X公司占比最高 ，为宏景科技带来了5个订单，合计金额16.26亿元 ，占比56% 。
去年的三个订单均来自X公司。宏景科技去年第一大客户营收占比陡增 ，销售额3.92亿元，占比约60%。2023年公司客户分散 ，第一大客户营收占比只有16.51% 。
2025年宏景科技新增神秘Y公司和中国移动宁夏公司两位客户 。新客户的加入一定程度上分散了对X客户的依赖 ，但前五大客户的集中度或愈发上升。
其次，算力订单交付快，但应收账款也在上升 。
2024年10月22日 ，宏景科技与X公司签订了首个智算项目服务合同 ，金额4.09亿元 。当年年报中，这一订单便已确认销售收入3.58亿元 ，占比约88%。
10月30日 ，双方签的第二个算力服务合同，金额4.86亿元 。去年四季度也已回款338.41万元 。
就合同交付周期 ，宏景科技证券部人士告诉界面新闻 ，服务类项目一般是三到五年，如果是系统集成项目 ，不负责后续服务 ，只是组网，则需要看客户实际需要的时间。“目前部分订单在有序交付 。 ”
可见 ，并非所有订单的周期都如X公司第一个订单般执行迅速 。巨量订单何时产生业绩 ，还需要看执行的推进和回款的时间节点。
值得注意的是，一季度宏景科技应收账款在上升 。报告期末，公司应收账款7.71亿元 ，较期初增长38.04% ，应收票据也有所上升 。
再次，销售毛利率大幅走低。
宏景科技的销售毛利率正呈逐年下滑的趋势 ，尤其是算力业务占比上升后 ，公司销售毛利率降幅更为明显。
2022年和2023年，宏景科技销售毛利率还能保持在23%之上；到2024年 ，这一指标下降了超过11个百分点至12.23%；2025年一季度 ，销售毛利率继续下降超1个百分点至11.07% 。
年报显示，算力服务2024年的销售毛利率为12.55% ，同比下降了7.06个百分点 。
宏景科技对界面新闻表示 ，算力服务已成为公司整体业务中很重要的支撑部分，可以产生稳定、及时 、大量的现金流。利润则会根据市场竞争的情况 ，产生一定的波动 。
继去年四季度经营活动产生的现金流量净额转正后 ，今年一季度这一数值依然是正值，为1310.48万元，也是公司首次在一季度实现正现金流净额 。
第四 ，货币资金余额大幅下降 ，后续资金如何跟上？
算力服务器采购需要大量资金投入，然而宏景科技的货币资金余额在快速下降。
2023年末 ，公司账上货币资金和交易性金融资产还有7.62亿元 ，到2024年末已降至3.24亿元，2025年一季度末 ，账上只余1.10亿元货币资金 ，交易性金融资产已归零 。
公司称，主要系报告期算力业务预付款项增加所致 。一季度宏景科技预付款项1.74亿元 ，较期初增加了454.21%。
随着一个又一个重大合同的签订 ，实力有限的宏景科技如何解决资金问题？
对此，公司人士称 ，公司将优先使用自有资金开展算力业务 ，资金不足部分会考虑通过多种渠道筹措资金，包括但不限于与国有企业 、地方产投基金等进行合作，或向银行、其他金融机构等筹集资金 。
此外 ，近期关税等地缘政治频生 ，宏景科技算力服务器交付能力是否有保证？
对此，宏景科技回应界面新闻称：“目前我们是有交付能力的 ，现在也可以持续采购 。很多型号是不涉及贸易保护。而且我们认为 ，贸易限制是一种贸易行为，会有解决办法 。”
该人士还称 ，公司也会一直跟踪国产替代产品的发展 ，“如果有一定的突破的话，我们会立刻去进行新设备的调优 、调度 、组网、上架 ” 。目前也有一些国产替代的产品 ，比例不高。
产业资本高位退出
受业绩变化的影响 ，二级市场上宏景科技股价频繁异动。2025年2月13日 、14日，公司股价连续两个20%的涨停启动行情 ，今年以来累积区间涨幅约190% ，区间最高涨幅超过277% 。
4月29日，公司股价又上涨8.00%，收于81.78元/股 ，最新市值90亿元 。股价涨幅已透支了部分业绩。后市还有多大空间？
大涨过后 ，产业资本趁机高位退出 。财报可见，宏景科技十大流通股东名单变化较大 。截至一季度末 ，公司十大流通股东有五位新进 ，四位减持，一位增持。
永赢睿信混合型基金和关联方赢数字经济智选混合型基金各持股118.43万股和85.94万股 ，成为公司第三 、第六大流通股东 。平安沪深300指数增强股票型养老金产品新进成为第七大流通股东 。自然人刘艳新进成为第八大流通股东。外资瑞士联合银行集团以53.97万股成为第十大流通股东 。
外资摩根士丹利国际股份有限公司2024年四季度建仓 ，新进成为宏景科技第七大流通股东，今年一季度加仓上升为公司第四大流通股东 。
值得注意的是 ，产业资本在退出。减持者包括广东粤科共赢创业投资合伙企业、靖烨投资集团 、广州长晟智能制造产业投资合伙企业和佛山暴风投资合伙企业 。
这四位产业资本均为宏景科技原始股东 ，所持股份在2023年11月解禁 。
宏景科技发行价40.13元/股，一季度大涨前 ，公司股价长期低于发行价。一季度盘中最高价突破100元/股关口 ，达101.63元/股。
大涨行情过后，这些原始股东也已解套，选择部分落袋为安 。
神秘客户的巨额订单能否撑起了算力新秀宏景科技的业绩 ，还要看订单交付能否兑现预期 ，且在算力军备竞赛中，公司也要平衡好规模扩张与财务健康 。
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